2024年1月银行间外汇市场运行报告

内容提要

1月，银行间外汇市场交易量稳步增长，人民币外汇即期市场持续活跃；美元指数止跌收涨，人民币汇率小幅走贬后企稳，境内外汇差维持稳定；市场主动卖汇规模增长；即期成交规模继续回升，市场流动性有所收紧；中美利差再次走阔，在岸人民币长期限掉期点小幅走低。

一、银行间外汇市场交易量稳步增长，人民币外汇即期市场持续活跃

1月银行间外汇市场日均交易量1826.51亿美元，同比上升12.6%，环比上升17.1%。人民币外汇市场日均交易量为1337.4亿美元，同比上升24.6%，环比上升16.1%；本月人民币外汇即期交易增长强劲，日均交易量为358.08亿美元，环比上升20.0%，连续三个月环比增长。

二、美元指数止跌收涨，人民币汇率小幅走贬后企稳，境内外汇差维持稳定

美联储表态持续偏鹰，美国经济数据回暖，市场降息预期有所降温，美债收益率震荡回升，美元指数收涨。月初美国就业数据回暖，通胀仍处于高位，市场降息预期有所降温，美元指数快速反弹至102.50附近震荡整理。月中，美联储表态偏鹰，多位美联储官员认为不急于降息，且美国财政部上调多款短期国债拍卖规模，10年期美债收益率回升至4.0%以上水平，美元指数大幅上涨并突破103点位。月末，美联储会议如期继续按兵不动，但删除进一步加息措辞，多家机构将首次降息时间推后至5月。1月末，美元指数收于103.27，全月升值1.9%。

1月经济数据喜忧参半，货币政策持续发力，人民币汇率上半月逐步走贬，下半月止跌企稳，与美元指数相关性有所增强。月初，受PMI数据表现不佳影响，人民币汇率当月首日快速大幅回贬至7.13上方，此后国内经济数据喜忧参半，但金融及消费数据不及预期，地产及就业仍然偏弱；此外，人民银行维持LPR利率不变，LPR降息预期落空，市场情绪低迷叠加美元走强影响，人民币汇率相应走贬至7.1950水平。下旬，人民银行于24日意外宣布2月降准，PMI数据止跌回升，经济景气呈现好转迹象，人民币汇率止跌企稳，月末围绕7.18水平震荡整理。1月末人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.1795，全月贬值1.2%。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为73.87%，环比上升17.68个百分点，反映当月人民币汇率走势受美元指数影响有所增强。

人民币汇率波动率大幅下降，收盘价对中间价偏离度小幅扩大。1月收盘价年化波动率为2.7%，处于历史较低水平，较去年12月下降1.69个百分点；月内日均振幅为168BP，较去年12月下降29BP。人民币对美元汇率16:30收盘价相对中间价日均偏离较去年12月有所扩大。月初，收盘价对中间价偏离从去年末的93BP跳升至550BP并逐步震荡走阔至月内高点863BP，23日收盘价对中间价偏离自高点大幅回落至578BP，此后收盘价偏离程度继续逐步扩大，月末回升至756BP；当月日均偏离为645BP，环比扩大272BP。

人民币汇率指数当月稳步走高，月末小幅回落。1月CFETS汇率指数逐步从2023年末的97.24逐步走高，26日升至全月最高水平98.93，月末CFETS汇率指数报98.89，较高点略有回落，较2023年末上涨1.7%。

离岸人民币（CNH）总体维持CNY贬值方向，日均汇差总体有所扩大。离岸人民币（CNH）总体维持在岸的贬值方向，当月日均汇差为-104BP，环比扩大28BP。当月境内外汇差呈现先扩大、再收窄走势；月初，境内外汇差逐步从-54BP起逐步走扩，17日汇差升至1月内最高水平-252BP，此后境内外汇差逐步缩小，月末汇差已收窄至-67BP。

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三、市场主动卖汇规模增长，外资行、境外机构、财务公司是主要净买汇方，外资行日均净买汇规模增长明显，城商行、农商行仍为主要卖汇方

1月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均买卖压力指数为-5.24点，环比扩大0.77点，净卖出压力相对去年12月有所扩大。从发起方净卖汇规模看，1月日均即期发起方净卖汇28.31亿美元，较去年12月日均净卖汇规模增长13.47亿美元；各交易日均为净卖汇，规模在30亿美元左右水平。市场羊群效应方面，1月市场羊群效应指数为66.67点，较去年12月下降2.19个点，表明当月羊群效应有所下降，但仍高于近一年来平均62.23点水平。

银行客盘结售汇逆差大幅收窄，结汇率回升至65.71%，与售汇率差距收窄。12月银行代客结售汇维持逆差，逆差规模为17.78亿美元，环比缩小214.82亿美元。银行客户结汇率为65.71%，环比提高6.58个百分点，售汇率为67.12%，环比下降1.43个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿1.42个百分点，环比下降8.01个百分点。

四、即期成交规模继续回升，市场流动性有所收紧

1月人民币外汇即期日均交易量358.08亿美元，环比增加20.0%。银行间外汇市场流动性有所下降，1月即期流动性指标日均为0.54，环比小幅下降0.18点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为3.34BP和4.55BP，较上月分别扩大0.75BP和0.05BP。

五、期权波动率低位震荡，市场未现明显贬值预期

1月短期限平价期权隐含波动率高位回落，25D RR隐含波动率维持低位震荡。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率自月初高位4.948%连续走低至3.5%上方；25D RR隐含波动率全月基本维持负值，最低触及-0.35%。本月1M 25D RR波动率维持低位震荡，表明期权市场未现明显押注人民币贬值的非理性预期，对人民币短期贬值的预期较低，市场交易情绪逐渐稳定。

离岸市场与在岸呈同样走势，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率自6%附近高位连续回落至3.6%附近；1M 25D RR隐含波动率整体先升后降，月中自低位回升至零点上方，下旬再次降至负值，月末持稳于-0.28%附近。

六、中美利差再次走阔，在岸人民币长期限掉期点小幅走低

1月，美国宏观经济整体表现较好，叠加美联储月中多次释放鹰派言论，市场对加息周期结束预期有所降温，10年期美债收益率曲线止跌回升，最高一度突破至4.17%，月末有所回落但仍处于4%上方。受此影响，中美利差本月持续走阔，月末升至-155BP附近，较上月末下降23BP。

掉期点方面，1Y期掉期点受中美利差缩窄影响小幅走低，1Y期掉期点月末报-2502BP，较上月末下行87BP；中短期限掉期点波动不大，掉期点整体维持窄幅震荡趋势。此外，各期限掉期点基差较2023年末均有一定程度缩窄，显示掉期点曲线正逐步向利率平价回归，掉期长端超卖及境内美元流动性紧张情况有所缓解。

七、外币利率市场美元流动性整体维持宽松，境内外美元拆借利差有所波动

境内美元隔夜拆借利率先降后升，中长期限利率大幅回落。受市场对美联储降息预期回落影响，叠加美国融资市场在年末压力加剧等因素，SOFR利率月初延续年末的高位，1月1日再度上升至历史最高水平5.40%，2日及3日快速回落8BP至5.32%；此后美国融资市场逐步趋于正常，SOFR维持在5.31%至5.32%区间波动。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率整体回落，其中隔夜利率月初小幅下降2BP至5.31%水平，此后逐步走升4BP至5.35%水平；月末流动性有所收紧，当天隔夜利率上升3BP。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.38%，较上月末回落19BP；1W及1M利率分别收于5.43%及5.67%，较上月末分别回落14BP及22BP；3M利率整体宽幅震荡，月末收于5.78%，较上月末回落13BP。

境内外美元拆借利差有所波动，资金情绪指数震荡走升。1月境内外隔夜利差（境内-境外）出现波动，月初前三日受SOFR跳涨的影响，利差转为负方向，维持在-7BP至-1BP区间；此后SOFR回归正常水平，利差转为正方向，维持在1BP至4BP区间，市场流动性整体较为宽松；月末当天流动性有所收紧，利差小幅扩大至6BP。资金面情绪指数整体震荡走升，前半月维持在45点附近的较低水平，月中上升至54点高位，后半月小幅回落至50点附近波动。月末日间情绪指数收于52点，较上月末走升8点。

市场交易量有所上升，供需结构整体维持稳定。1月外币利率市场日均成交383.83亿美元，环比上升19.98%。市场供需双方整体维持现有方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向除外资银行和政策性银行外均维持不变，市场拆借量整体上升，其中境外银行拆借量大幅上升。1月境内大行日均净拆出149亿美元，环比增加25亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入121亿美元，环比增加57亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出34亿美元；政策行从净拆入转为净拆出，日均净拆出7亿美元；外资行从净拆出转为小幅净拆入，日均净拆入0.1亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入49亿美元。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部